開(kāi)始降息！人民幣“超貶”3000點(diǎn)，跌破7.17，這次貶值有何不一樣？

“降息”落地，人民幣匯率大跌！

6月12日，人民銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作20億元，中標(biāo)利率為1.90%，下降10個(gè)基點(diǎn)。

這是2022年8月以來(lái)，7天期逆回購(gòu)操作利率的首次調(diào)整。

【資料圖】

當(dāng)前的7天逆回購(gòu)利率水平已經(jīng)是歷史最低。

受此消息影響，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒升溫，A股大漲；人民幣匯率大跌，在岸和離岸匯率跌幅300-400點(diǎn)。

離岸人民幣大跌374點(diǎn)，跌破7.17關(guān)口，最低跌至7.1780。

在岸人民幣大跌382點(diǎn)，跌破7.16關(guān)口，最低跌至7.1668。

最近一周，相對(duì)于美元指數(shù)，人民幣匯率已經(jīng)超貶了1.33%。

今年，這一輪人民幣貶值，從今年3月開(kāi)始。6月份之后，人民幣貶值壓力再次加劇。

目前，相對(duì)于美元指數(shù)，人民幣匯率已經(jīng)超貶了4.18%。

也就是說(shuō)，若以美元指數(shù)為錨，離岸人民幣匯率“均衡位置”應(yīng)該在6.87附近。

人民幣匯率超貶了3000點(diǎn)。

最近一段時(shí)間，人民幣貶值壓力太大了。

最大的問(wèn)題是，資本外流。

外資持有債券和股票的規(guī)模，降幅越來(lái)越大。

截至2023年3月末，外資持有股票資產(chǎn)余額較最高點(diǎn)下滑4515億元至3.49萬(wàn)億，下滑幅度達(dá)到最高點(diǎn)的11.5%；

外資持有債券資產(chǎn)余額自最高點(diǎn)下滑8800億元至3.27萬(wàn)億，流出規(guī)模占最高余額的21.20%。

現(xiàn)在，監(jiān)管對(duì)人民幣匯率的態(tài)度是什么呢？暫時(shí)不管。

3月份以來(lái)，監(jiān)管對(duì)穩(wěn)人民幣匯率，只有5月19日外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)進(jìn)行了一次口頭傳遞。

外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)上一次就人民幣匯率發(fā)聲，是2022年9月28日，當(dāng)時(shí)人民幣對(duì)美元匯率跌破7.25關(guān)口。

上一次開(kāi)會(huì)之后，多個(gè)力量聯(lián)合起來(lái)，甚至真金白銀砸出去，開(kāi)始穩(wěn)匯率。

但是，這一次監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒(méi)有行動(dòng)，沒(méi)有引入逆周期因子，更沒(méi)有真金白銀的去下場(chǎng)去穩(wěn)匯率。

第二個(gè)邏輯是，最近人民幣貶值，一個(gè)很關(guān)鍵的因素是，央行貨幣互換。

這個(gè)影響邏輯需要反常識(shí)一點(diǎn)。

單純的貨幣互換，不會(huì)影響匯率，因?yàn)樗举|(zhì)上是利率合約。

如果你用換過(guò)來(lái)的貨幣，去做貿(mào)易結(jié)算，去搞其他活動(dòng)，這沒(méi)啥影響。

但是，?他們?cè)趪?guó)際市場(chǎng)上賣(mài)出人民幣，換來(lái)美元。因?yàn)樗麄冃枰妹涝獊?lái)還債，來(lái)維持本國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

這種行為，就相當(dāng)于低利率融資人民幣，然后做空人民幣。

雖然最后還要以商議的價(jià)格換回來(lái)，但是這是3年后的事情了，他們現(xiàn)在就是要解燃眉之急。

他們這種行為，導(dǎo)致人民幣匯率走弱，美元走強(qiáng)。

另外，央行貨幣互換，換回來(lái)的貨幣用途是有規(guī)定的，并不是隨便用的。但是，大家也需要清楚一點(diǎn)，這些條款都是可以商量的。

除了規(guī)定的用途，對(duì)方央行還可以自由支配一定額度，甚至可以完全支配。

阿根廷央行1月份在聲明中稱(chēng)，“此次擴(kuò)大貨幣互換協(xié)議將強(qiáng)化已有1300億元人民幣的外匯儲(chǔ)備，并將獲得額外350億元人民幣，用于補(bǔ)償外匯市場(chǎng)的操作?！?/p>

《布宜諾斯艾利斯時(shí)報(bào)》稱(chēng)，“阿根廷央行正越來(lái)越多地在外匯市場(chǎng)上提供人民幣，以解決美元短缺的問(wèn)題?！?/p>

目前阿根廷外匯市場(chǎng)上的人民幣交易量不超過(guò)總量的10%，但正在加速增長(zhǎng)。

這些都說(shuō)明什么？阿根廷確實(shí)在外匯市場(chǎng)拋售人民幣，目的是獲得美元，補(bǔ)充國(guó)內(nèi)的美元儲(chǔ)備。

也就是說(shuō)，貨幣互換，確實(shí)給人民幣匯率帶來(lái)了巨大的貶值壓力。

如果穩(wěn)匯率是當(dāng)下政策重心，那么監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該延后或暫停貨幣互換。

但是，6月9日，中國(guó)央行與阿根廷央行又續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為1300億元人民幣/4.5萬(wàn)億比索，有效期三年。

這說(shuō)明，監(jiān)管并未真正“穩(wěn)匯率”。

第三，國(guó)內(nèi)降息，人民幣貶值壓力加劇。

從昨天開(kāi)始，人民幣貶值壓力，很大一部分原因就是，降息預(yù)期。

今天，調(diào)降逆回購(gòu)利率，人民幣匯率再次貶值。

這些說(shuō)明，目前政策關(guān)注的重點(diǎn)，并非人民幣匯率。

我們重點(diǎn)看一下，降息。

完整的降息周期，一般是，“逆回購(gòu)利率調(diào)降—MLF利率調(diào)降—LPR調(diào)降”。

注意，逆回購(gòu)利率調(diào)降，并不意味著MLF利率一定會(huì)調(diào)降。

但是，MLF利率調(diào)降，LPR利率大概率會(huì)調(diào)降。

邏輯是，LPR機(jī)制改革后，其定價(jià)核心相應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椤癓PR+（或-）基點(diǎn)”。

公式是：LPR=MLF+銀行平均加點(diǎn)

所以，這次降息是否兌現(xiàn)，一個(gè)重點(diǎn)觀察就是：MLF利率降不降。

有一個(gè)問(wèn)題是，為什么要降息？

一般情況下兩個(gè)原因：主動(dòng)降息和被動(dòng)降息。

主動(dòng)降息，原因是，政策利率太高了，為了刺激經(jīng)濟(jì)，通過(guò)拉低政策利率，拉低市場(chǎng)利率。

被動(dòng)降息，原因是，市場(chǎng)利率已經(jīng)下降了，降低政策利率，趨向市場(chǎng)利率。

本次調(diào)降7天逆回購(gòu)利率，就是被動(dòng)降息。

市場(chǎng)利率已經(jīng)降下去了，政策利率調(diào)降只是趨向市場(chǎng)利率。

剛開(kāi)始，信貸大規(guī)模投放，疊加季度末，貨幣市場(chǎng)資金利率有所抬升，但是4-5月份之后，貨幣市場(chǎng)資金利率開(kāi)始下降。

R007、DR007中樞已經(jīng)從2.35%、2.10%左右迅速下降至2.05%左右和1.90%以下。

也就是說(shuō)，市場(chǎng)利率已經(jīng)先下去了，政策利率是后降。

我們是如何評(píng)價(jià)的呢？

當(dāng)下降息目的是，為了刺激經(jīng)濟(jì)，刺激總需求。但是，這只是“途徑依賴(lài)”，常規(guī)操作，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用非常有限。

貨幣市場(chǎng)資金利率已經(jīng)很低了，表明市場(chǎng)根本不缺錢(qián)，市場(chǎng)沒(méi)有信貸需求。

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