金融界12月9日消息 中央相繼出臺(tái)優(yōu)化防疫“二十條”和“新十條”，各地貫徹落實(shí)，抗疫進(jìn)入新階段。資本市場(chǎng)反應(yīng)正面，人民幣匯率重回“6時(shí)代”，股市持續(xù)反彈。但是，居民對(duì)疫情的擔(dān)心漸起。疫情防控政策背后的邏輯是什么？防疫政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)社會(huì)的走勢(shì)有哪些可能情景？后續(xù)要如何應(yīng)對(duì)？

面對(duì)疫情形勢(shì)反復(fù)，海外多國(guó)陸續(xù)選擇調(diào)整和優(yōu)化新冠疫情防疫政策，甚至選擇全面放開(kāi)，陸續(xù)帶來(lái)了哪些影響？金融界匯總今晨多家券商研報(bào)進(jìn)行全景解讀。

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粵開(kāi)宏觀：防疫優(yōu)化后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)路徑 三種情景推演

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)路徑將呈現(xiàn)出兩個(gè)階段：第一階段是感染人數(shù)快速上升、勞動(dòng)力可能出現(xiàn)暫時(shí)性短缺，部分地區(qū)的服務(wù)消費(fèi)活動(dòng)仍受限制，經(jīng)濟(jì)有一定壓力，主要體現(xiàn)在12月和一季度；第二階段是伴隨公眾做出適應(yīng)性調(diào)整，全國(guó)防疫標(biāo)準(zhǔn)逐步統(tǒng)一，人流、物流順暢，生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)正常，失業(yè)率下降、收入增加，消費(fèi)上升，經(jīng)濟(jì)逐步向正常軌道恢復(fù)，這主要是二季度及之后的情形，疊加今年二季度的低基數(shù)，明年二季度增速將是全年高點(diǎn)。

明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)在于外需將大幅下行（全球經(jīng)濟(jì)下行，11月出口同比-8.7％）、房地產(chǎn)能否企穩(wěn)，主要支撐力量在于基建，必須盡快啟動(dòng)擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略。

下階段經(jīng)濟(jì)有三種情形：樂(lè)觀情形下，疫情第一波高峰迅速到來(lái)、造成的影響迅速退卻，經(jīng)濟(jì)快速回到疫情前水平；中性情形下，疫情沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模反彈，但也沒(méi)有報(bào)復(fù)性消費(fèi)，生產(chǎn)和消費(fèi)的恢復(fù)有一個(gè)過(guò)程；風(fēng)險(xiǎn)情形出現(xiàn)的概率較小。

中信建投：國(guó)內(nèi)短期脈沖式修復(fù)可期，持續(xù)性仍需關(guān)注

歐美：周期影響大于政策

美國(guó)疫后整體消費(fèi)高增，結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，商品消費(fèi)的復(fù)蘇程度明顯優(yōu)于服務(wù)消費(fèi)，且部分服務(wù)消費(fèi)需求及居民生活習(xí)慣可能發(fā)生永久性變化。歐洲疫后消費(fèi)復(fù)蘇乏力，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、地緣政治沖突再度推升通脹中樞水平等因素對(duì)于居民實(shí)際消費(fèi)能力形成擠出，消費(fèi)者信心出現(xiàn)快速下滑。

亞洲地區(qū)：復(fù)蘇差異或源于刺激政策、產(chǎn)業(yè)稟賦、消費(fèi)結(jié)構(gòu)

新加坡疫后零售明顯好轉(zhuǎn)，不同場(chǎng)所人流量基本呈現(xiàn)緩慢修復(fù)趨勢(shì)，但都基本沒(méi)有恢復(fù)至疫情前水平。越南疫后消費(fèi)隨防疫限制的放松出現(xiàn)一輪快速?gòu)?qiáng)勁的反彈，服務(wù)業(yè)改善明顯。韓國(guó)/中國(guó)香港/中國(guó)臺(tái)灣等地區(qū)疫后消費(fèi)并未因防疫政策調(diào)整受到明顯提振，同時(shí)消費(fèi)者信心出現(xiàn)持續(xù)下滑。

國(guó)內(nèi)啟示：短期脈沖式修復(fù)可期，持續(xù)性仍需關(guān)注

后續(xù)的重要觀測(cè)點(diǎn)：1）疫情演繹與醫(yī)療擠兌的現(xiàn)象能否規(guī)避；2）疫苗接種率能否達(dá)到預(yù)期，這將決定后續(xù)放開(kāi)節(jié)奏；3）能否看到有力度的消費(fèi)刺激政策出臺(tái)；4）居民部門(mén)儲(chǔ)蓄率的轉(zhuǎn)化及國(guó)內(nèi)消費(fèi)者信心的如期改善將很大程度決定疫后復(fù)蘇的持續(xù)性。

中金：政策調(diào)整較晚、準(zhǔn)備較充分的國(guó)家和地區(qū)，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更加平穩(wěn)

政策調(diào)整大致分成三個(gè)階段：嚴(yán)格管控——逐步放松——基本放開(kāi)。對(duì)于調(diào)整較晚的國(guó)家和地區(qū)，在調(diào)整前大都做了準(zhǔn)備，比如提高疫苗接種率（包括老年人）、合理增加和補(bǔ)充醫(yī)療資源、加強(qiáng)政府宣傳引導(dǎo)。

盡管如此，政策調(diào)整過(guò)程中，大部分國(guó)家和地區(qū)還是經(jīng)歷了“瞬時(shí)沖擊”，體現(xiàn)為感染和死亡人數(shù)上升，醫(yī)療資源使用增多，民眾外出活動(dòng)下降，GDP增速下滑。這些沖擊一般持續(xù)1個(gè)季度，后續(xù)會(huì)逐步消退。

中期來(lái)看，政策調(diào)整后經(jīng)濟(jì)大都呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，一些是因宏觀政策刺激，另一些是內(nèi)生性改善。相對(duì)而言，政策調(diào)整較晚、準(zhǔn)備較充分的國(guó)家和地區(qū)，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更加平穩(wěn)。

美國(guó)和英國(guó)政策放松時(shí)間較早，初期感染人數(shù)較多，經(jīng)濟(jì)受影響較大，后續(xù)復(fù)蘇主要依靠政策強(qiáng)刺激。復(fù)蘇過(guò)程中商品消費(fèi)普遍好于服務(wù)，部分服務(wù)恢復(fù)較慢。越南在Delta疫情沖擊下調(diào)整政策，調(diào)整當(dāng)季GDP大幅萎縮，后續(xù)在出口拉動(dòng)下恢復(fù)。

其他亞洲國(guó)家和地區(qū)在Omicron疫情后調(diào)整政策，調(diào)整后經(jīng)濟(jì)也能慢慢恢復(fù)，且與嚴(yán)格管控時(shí)相比，一些服務(wù)業(yè)明顯回升，比如入境政策放松后旅游業(yè)復(fù)蘇。

供給方面，歐美國(guó)家勞動(dòng)參與率在疫情后下降較多，但這一現(xiàn)象在亞洲國(guó)家和地區(qū)并不明顯。另外亞洲國(guó)家和地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)更多受出口需求影響，與疫情本身關(guān)系似乎不大。

關(guān)鍵詞： 新冠疫情 服務(wù)消費(fèi)