周鴻祎旗下花房集團發(fā)布全球發(fā)售公告，公司擬全球發(fā)售4600萬股股份，香港發(fā)售占比10%，國際配售90%，股票代碼3611，入場費3636.29港元，招股區(qū)間2.8至3.6港元，公司擬12月12日上市，不過，公司未引入基石投資者。

根據(jù)公司股權架構，周鴻祎持股38.21%，宋城演藝持股37.06%?；ǚ考瘓F也是第三次向港交所發(fā)起沖擊，此前分別在21年10月、今年4月和11月提交招股書。截至9月30日，公司有租賃負債4980萬，并無其它借款。

不過，目前丫丫直播4倍PE，映客8倍PE，毛利率均高于花房集團，即使按映客8倍PE，花房市值大約26億。按花房招股價，花房市值介乎28-36億港元，依然高于同行估值，那么花房能撐起高估值嗎？

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花房集團出現(xiàn)抽飛，股民：商業(yè)模式不太行

根據(jù)公司上市進展，花房11月30日至12月5日進行招股，不過，供公司招股情況并不容樂觀，截至12月1日16點，大約兩天的時間，花房依舊未能足額認購，甚至公司還存在孖展抽飛的情況。

對于公司融資遇冷，不少股民在社區(qū)平臺表示，“商業(yè)模式不太行”，還有股民表示“360的不參與”。

60%用戶為Z世代，2020年因商譽減值巨額虧損15億

花房是一家直播娛樂平臺公司，主打音視頻直播娛樂及社交網(wǎng)絡服務，主要運營花椒和六間房?；ǚ考瘓F旗下產(chǎn)品主要包括花椒直播、六間房直播、奶糖、及專注海外業(yè)務的HOLLA、Monkey等頭部在線社交娛樂直播平臺，尤其受Z世代用戶歡迎。

截至2022年5月31日，花房有4.15億名注冊用戶。于2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止五個月，花房集團的平均月活躍用戶分別為4550萬名、5010萬名、5940萬名及5860萬名。

據(jù)用戶提供的資料，花椒的平均月活躍用戶及付費用戶中分別約61.3%及59.3%為Z世代用戶。2019-2021年及截至2022年5月31日止五個月，Z世代用戶為花椒貢獻收入占比分別達24.1%、29.9%、35.1%及43.8%，90后成為貢獻收入主力。

于2019年、2020年、2021年以及截至2022年5月31日止五個月，花椒（奶糖除外）產(chǎn)生的收益分別為人民幣21.66億元、28.1億元、32.52億元及人民幣13.79億元，分別占公司同期收益總額的76.5%、76.3%、70.7%及66.1%。

奶糖主要針對音頻直播，收入計入花椒，于2019年、2020年、2021年以及截至2022年5月31日止五個月，奶糖產(chǎn)生收入為0、1640萬、2.17億元、4780萬元及1.14億元，分別占同期花椒產(chǎn)生的收益的零、0.6%、6.3%、3.5%及7.6%。

2019至2021年，花房分別實現(xiàn)收入28.30億元、36.83億元、45.99億元，2022年前5個月實現(xiàn)收入20.87億元；同期，分別實現(xiàn)凈利潤為1.91億元、-15.24億元、3.25億元以及1.78億元，公司毛利率有所下滑，目前為26%。

對于公司2020年巨額虧損15億，公司解釋稱，主要是由于2020年就花椒－六間房合并產(chǎn)生的商譽確認減值虧損人民幣17.78億元。2018年，花椒直播作價51億，并以34億的價格將六間房合并，由此給花房帶來的商譽高達24.6億元。

1000多萬小姐姐做直播，大部分打賞為零

根據(jù)公司財報，2019年至2022年前5個月，公司分別有主播958.9萬、1041.9萬、1086.3萬以及1103萬，根據(jù)直播時長，平均花椒直播時間是5小時，六間房博主們直播時長是4小時。

但是，和直播時長呈現(xiàn)鮮明對比的是，主播小姐姐們獲得打賞收入的只有25萬人。截至2022年前5個月，直播收入低于1000元的有23.6萬人，1000到1萬之間的有1.6萬人，打賞收入超過1萬的有1萬人。這意味著1103萬的主播小姐姐花了四五個小時直播，大約1078萬人顆粒無收。

于2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止五個月，來自收益貢獻最多的主播的收益分別為3470萬元、6180萬元、6230萬元及8750萬元，分別占收益總額的1.2%、1.7%、1.4%及4.2%，根據(jù)收入分成，這就意味著該頭部主播獲得打賞收入至少上億元。

同期，來自前十大主播的收益合共分別為2.03億元、3.37億元、人民幣4.22億元及3.63億元，分別占收益總額的7.2%、9.1%、9.2%及17.4%。

值得注意的是，公司產(chǎn)生收入主要來源的花椒集團，每獲得1塊錢，就要拿出3毛錢交給平臺，而六間房更是拿出5毛錢交給平臺。

于2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止五個月，(1)花椒與主播及主播經(jīng)紀公司的實際收益分成比例分別為73.5%、71.0%、71.5%及71.6%，意味著花椒上的主播有3成收入歸花椒集團；2)六間房與主播及主播經(jīng)紀公司的實際收益分成比例分別為約50.0%、52.0%、58.1%及66.1%，意味著近50%的直播收入要進入六間房手中；3)奶糖與主播及主播經(jīng)紀公司的實際收益分成比例分別為約零、82.5%、83.2%及82.7%，奶糖集團大約拿到2成的收入。

花房主播屢打擦邊球，廣告砸了14億增量仍顯頹勢

正如上文所述，1000多萬主播小姐姐打賞顆粒無收，部分主播以身涉險，通過打擦邊球來博取眼球。

于往績記錄期間，33名主播因在平臺展示不當內(nèi)容而被列入中國演出行業(yè)協(xié)會發(fā)布的網(wǎng)絡直播主播警示名單，其中25名主播因性暗示的表現(xiàn)及語言被列入警示名單，而八名主播因政治煽動性語言被列入警示名單。

由于不當內(nèi)容展示，花房涉及九起不當內(nèi)容而被政府部門處以罰款。據(jù)花房介紹，該等事件與性暗示語言及╱或表演有關，罰款介乎1-1.5萬左右。于往績記錄期間，花房因在平臺上展示的不當內(nèi)容而被處以罰款總金額約人民幣10萬元。

于2020年6月，花房因被北京市互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室視為包含低俗內(nèi)容的視頻被若干用戶上傳至花椒小區(qū)直播而被北京市互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室約談，且約談后，新用戶兩周內(nèi)不得于花椒注冊。

直播娛樂平臺競爭激烈，公司市占率只有13.1%，處于行業(yè)第三，遠低于酷狗直播和YY直播的市占率。在付費用戶和使用時長，百度的Y直播都明顯處于頭部位置。

同時，花房集團無論在用戶增量還是活躍度上都顯示出頹勢。2019年至2022年前5個月，花房月活用戶分別為4550萬、5010萬、5940萬以及5860萬，2022年活躍度下滑，同時用戶增量從2019年的8850萬滑落至2020年的2490萬，2021年雖然大幅增加，但2022年前5月增量只有2370萬，近半年時間不足去年增量的1/3。同樣，平臺主播增量也從2019年的90萬減少至2021年的44萬及2022年前5個月的16萬。

主播增量下滑，打賞收入頭尾差距巨大，造成的后果就是公司和主播之間屢陷合約糾紛，目前已發(fā)生60起，公司表示53起與主播違反相關合作協(xié)議內(nèi)的獨家條款有關，而其余糾紛主要與主播及╱或主播經(jīng)紀公司的收益分成安排結算金額有關。

在41起有最終判決的糾紛中，公司為34起糾紛的原告，并支付1130萬元的賠償。在19起待決糾紛中，18起花房是原告，總合約申索金額為人民幣2310萬元。甚至有一起是因為公司司未能對其相關主播結算付款有關。

雖然主播增量下滑，活躍度顯出頹勢，但公司銷售及營銷開支持續(xù)增大，而廣告開支則是占比最大的開支，2019年至2022年前5個月分別支出3.15億、4.1億、4.96億以及1.96億，三年半不到廣告支出了14億。

目前公司手頭有現(xiàn)金13億，但公司商譽居高不下，2022年公司依然有商譽7億，2020年24.6億的商譽公司已確認了17.8億，造成公司2020年巨額虧損15億。同時，公司應付款也是居高不下，截至2022年前5個月，公司貿(mào)易應付款高達22.7億。

關鍵詞： 直播娛樂 根據(jù)公司