《投資時報》研究員 辛夷

電子樹脂作為電子產品制造的基礎材料之一，起到的作用至關重要。近日，一家主營電子樹脂研發(fā)、生產和銷售的企業(yè)——同宇新材料（廣東）股份有限公司（下稱同宇新材）正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請登陸創(chuàng)業(yè)板。

(資料圖片僅供參考)

本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過1000萬股，擬募集資金13.00億元，將全部用于“江西同宇新材料有限公司年產20萬噸電子樹脂項目（一期）”及補充流動資金。

《投資時報》研究員查閱同宇新材招股書注意到，2019年至2021年及2022年上半年（下稱報告期），該公司業(yè)績穩(wěn)定增長，但應收賬款占比高達四成，經營現金流持續(xù)為負；前五大客戶占收入比超七成，且客戶、供應商、同業(yè)可比公司“重疊”。另外，該公司研發(fā)費用率低于行業(yè)均值，毛利率卻逐年增長并反超行業(yè)平均水平。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至同宇新材相關部門，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復。

經營凈現金流持續(xù)為負

同宇新材前身是廣東同宇新材料有限公司（下稱同宇有限），成立于2015年12月。2021年12月，同宇有限整體變更為股份有限公司。

作為一家電子樹脂供應商，報告期內，同宇新材營業(yè)收入和利潤水平有所增長，各期營業(yè)收入分別為2.78億元、3.78億元、9.47億元、6.34億元，2021年同比增幅高達150.44%；各期歸母凈利潤分別為1682.02萬元、3998.72萬元、1.35億元、9961.01萬元。

但是《投資時報》研究員發(fā)現，同宇新材良好的業(yè)績稍顯成色或不足。招股書顯示，該公司各期經營活動產生的現金流量凈額持續(xù)為負，分別為-1761.68萬元、-5193.51萬元、-5651.33萬元、-1449.43萬元，合計約-1.41億元。

對此，同宇新材在招股書中解釋稱，導致經營性凈現金流持續(xù)為負的主要原因是銷售和采購結算方式、賬期的差異，以及經營性應收項目和存貨項目大幅增加所致。

營收增長的同時，該公司應收賬款賬面價值也增長明顯。僅2022年上半年，同宇新材應收賬款賬面價值已達2.56億元，幾乎與該公司2021全年的應收賬款持平，在營收中的占比高達40.36%。

另外，報告期內，同宇新材的銷售和采購業(yè)務主要結算方式是票據。各期末，該公司的應收票據賬面價值也逐年大幅增長，占流動資產的比重從2019年的21.07%增長至2022年上半年的35.85%。

若未來持續(xù)當前信用政策不變更，同宇新材應收賬款余額可能進一步增長。主要客戶的不利變化，也將導致該公司應收賬款無法收回。同時，若客戶開具的票據信用下降或貼現困難，同樣會導致同宇新材財務費用上漲，對公司凈利潤造成影響。

客戶供應商“重疊”

同宇新材下游客戶主要為覆銅板生產企業(yè)，目前我國覆銅板行業(yè)市場集中度較高。相應地，同宇新材的客戶集中度也較高，報告期內，該公司來自前五名客戶（合并口徑）的收入占當期營業(yè)收入的比重分別為81.79%、74.38%、74.04%、79.60%。

同宇新材表示，其主要客戶包括南亞新材、建滔集團、生益科技、華正新材等業(yè)內知名的覆銅板生產廠商，合作關系穩(wěn)定。但從不斷增長的應收賬款來看，同宇新材在大客戶面前話語權并不高。

而且報告期內，同宇新材各期銷售費用率逐年降低，均低于可比公司均值。除了2019年，該公司其余各年的銷售費用率均在1%以下。同宇新材表示，銷售費用率偏低主要是因為該公司客戶集中度相對較高。在這種情況下，該公司客戶集中度較高的風險短期內或難以改善。

同時，同宇新材上游供應商集中度同樣較高，前五大原材料供應商的各期采購占比分別為66.06%、56.97%、41.66%、40.71%。

另外《投資時報》研究員注意到，同宇新材在報告期內還持續(xù)存在大客戶同時又是供應商的情形。

報告期內，同宇新材一面向建滔集團采購基礎原材料，一面向建滔集團銷售產品。自2020年以來，建滔集團一直是該公司的第二大客戶；在2020及2021年度，建滔集團也是該公司的第二大供應商。

同樣既是同宇新材客戶又是供應商的還有宏昌電子。特別的是，宏昌電子同時還是同宇新材的競爭對手，在招股書中作為同行業(yè)可比公司進行比較。

2021年，同宇新材向原材料供應商廣東博匯新材料科技股份有限公司和遠滔（廣州）新材料科技有限公司銷售少量基礎環(huán)氧樹脂，用來消化2020年4季度剩余的原材料。

客戶兼任供應商的情況下，銷售及采購價格的公允性、是否存在對大客戶的依賴性等問題都將會受到監(jiān)管部門的重點關注。

研發(fā)占比偏低

招股書顯示，同宇新材直接材料成本占主營業(yè)務成本的比例分別為93.19%、90.12%、91.81%、92.17%，占比較高。該公司原材料均為基礎化工原料，采購價格受國際原油價格波動影響較大。

近年來，國際原油價格持續(xù)大幅波動，導致原材料價格存在較大的不確定性，若未來原材料價格發(fā)生大幅上漲，可能對公司經營業(yè)績造成不利影響。

不過原材料價格波動，似乎并沒有影響同宇新材毛利率水平增長，數據顯示，該公司各期主營業(yè)務毛利率分別為17.05%、20.75%、23.12%、24.00%，呈逐年增長趨勢，并在2021年成功反超可比公司毛利率均值。

但該公司各期的研發(fā)費用率卻明顯低于可比公司均值。數據顯示，同宇新材各期研發(fā)費用率分別為2.34%、2.06%、1.34%、0.95%；而同行業(yè)可比公司均值各期都在3.50%以上。

研發(fā)投入占比落后，同宇新材如何實現行業(yè)毛利率的反超？對此，監(jiān)管機構在問詢函中要求同宇新材逐家對比可比公司、可比業(yè)務，并說明毛利率水平差異原因。同宇新材在回復中表示，出現前述情況，主要因為其與可比公司產品結構存在差異。

在研發(fā)投入不足的情況下，公司或難持續(xù)推出盈利能力較強的新產品，未來公司如何保持市場競爭力并穩(wěn)住毛利率指標值得關注。

關鍵詞： 應收賬款 報告期內